南方乳业的北交所IPO之路，有了新进展。

这家西南地区的乳业龙头，其公开发行股票并在北交所上市的申请文件受到重点关注，并于近日收到了北交所的审核问询函，共提出了9个方面的问题，涉及奶源供应链管理与控制、市场空间拓展及创新特征披露、募投项目必要性及融资规模合理性等。

奶源供应链管理与控制

根据南方乳业的招股说明书，报告期内公司生鲜乳供应部分依赖控股子公司牧场和第三方牧场，其中控股子公司牧场、第三方牧场生鲜乳供应量各期占比分别为43%-49%、31%-44%。然而，2024年南方乳业旗下3家控股子公司牧场均出现亏损，且2022年末至2024年末生鲜乳市场整体供给过剩、单价持续下降，公司常温乳制品与常温乳饮料产能利用率也呈持续下降趋势。

对此，北交所要求南方乳业详细说明自有牧场与控股子公司牧场的经营情况、管理方式及差异，以及与合作方的合作背景和原因，并分析是否存在产能扩张过快、养殖水平和管理能力滞后等风险。

市场空间拓展及创新特征披露

招股说明书显示，报告期内南方乳业在贵州省内主营业务收入占比超过90%，2023年在贵州省市场占有率约为67.84%。公司还积极开拓贵州省外市场及电商渠道，贵州省外收入及电商渠道收入持续增长。此外，2023年南方乳业收购了光大乳业19.99%的股权，但其在2023年及2024年持续亏损，报告期内公司与光大乳业销售金额仅为46.84万元。

对此，北交所要求南方乳业说明线上渠道、贵州省外线下渠道的拓展和销售情况，以及长期股权投资减值计提是否充分，并分析公司在贵州省内的市场空间是否接近饱和，在贵州省外的市场拓展是否存在较大困难或障碍。

募投项目必要性及融资规模合理性

根据此前披露的申请文件及临时公告，南方乳业本次拟公开发行股票不超过5000万股，募集资金9.80亿元，其中4.00亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，4.80亿元用于营销网络建设项目，1.00亿元用于补充流动资金。报告期内，南方乳业经营活动产生的现金流量净额分别为3.56亿元、3.07亿元、4.10亿元，各期末货币资金分别为3.55亿元、6.95亿 元、4.00亿元。自2022年以来，南方乳业合计派发三次现金股利。2025年度拟向银行及其他金融机构申请总额不超过人民币2亿元的贷款融资，用于补充流动资金。

对此，北交所要求南方乳业说明募投建设项目的必要性，是否存在养殖规模扩张过快、出现奶源过剩或自产成本过高，以及营销网络建设成效不及预期的风险。此外，还要求说明募投建设项目的开工时间、建设进度、已投入资金及其来源、使用明细、资金缺口；营销网络建设的具体计划，补充流动资金的具体用途，募投项目投资明细资金需求的测算过程与依据。

此外，北交所此次下发给南方乳业的审核问询函，还涉及了财务会计信息真实性、研发投入与关联交易合理性以及销售费用情况等。

来源：新乳业。参考南方乳业公告