近日，维他奶国际披露截至2026年3月31日的全年业绩，报告期内公司收入60.61亿港元，同比下降3%；归母净利润2.74亿港元，同比增长17%。
单看这俩数字，像是个"增收不增利"的反向版本，收入小跌，利润反而涨了。但把财报拆开一看，维他奶利润增长，得益于“卖房”和降本。
01
靠卖房进账1.5亿元
据财报显示，拉动维他奶账面利润的核心来源为上海厂区资产处置项目，公告标注为“VSL 出售事项”。2025年12月25日，维他奶将上海松江闲置厂区土地及楼宇转让给当地街道办事处，交易对价约1.6亿元人民币，折合港币1.76亿元，扣除相关成本后，本次交易净收益1.51亿港元。
这笔资产处置收益对当期利润起到明显支撑作用，全年归母净利润总额2.74亿港元，该笔收益占比达到55%。不难看出，若剔除这笔一次性收益，集团主营业务的经营表现存在一定压力。
纳食通过拆分数据更直观地观察真实经营水平，扣除1.51亿港元土地处置收益，同时叠加澳洲业务0.98亿港元非现金资产减值影响，调整后核心净利润约2.25亿港元，较上一财年小幅下滑4%，反映出饮品主业经营规模尚未回暖，经营收益略有回落。
多项经营指标也能佐证主业增长放缓的现状，报告期集团整体毛利率51.0%，较上一年度51.3%小幅下降0.3个百分点。在行业原材料成本整体下行的环境下，毛利率小幅回落，侧面反映市场终端竞争加剧，或是产品结构升级进度不及预期。
为对冲营收下滑带来的压力，集团整体优化各项经营开支，全年经营费用同比减少5%，其中推广分销费用下降3%，行政费用缩减6%。当期利润增量更多来自费用管控优化，而非终端产品销量提升带来的收入增长。
维他奶在财报中说明，上海厂区自2024年起已停止生产，相关产能统一整合至东莞生产基地。本次土地出让对外表述为配合当地城中村更新改造，从经营层面来看，也是盘活闲置固定资产、短期优化报表利润的方式。
02
内地收入连续五年下滑
一直以来，内地市场始终是维他奶整体营收的核心支撑。2021财年内地业务营收达到峰值50.67亿港元，而2025/26财年内地营收回落至31.89亿港元，同比再度下滑5%。
五年间内地市场营收累计缩水约37%，年均降幅超7%。对于曾经占据即饮豆奶四成以上市场份额的行业龙头而言，持续多年的规模收缩，代表市场增长节奏明显放缓。
针对收入下滑，维他奶也给出了客观解释，传统商超、夫妻店等线下零售渠道客流持续减少，而零食量贩、即时零售、线上兴趣电商等新兴渠道带来的增量，暂时无法弥补传统渠道流失的销量。简单来说，品牌正在逐步补齐新渠道布局的短板。
为改善渠道现状，维他奶完成内地销售团队架构调整，引入拥有百事、达能头部快消企业从业经验的汤恒锋担任首席销售总监，主动对接鸣鸣很忙、万辰集团等头部零食量贩连锁品牌，目前已落地3.5万个新型终端销售网点。
财报也客观提及，渠道调整带来的改善仅在财年下半年小幅显现，渠道转型的长期效果仍需持续观察。
03
豆奶赛道没凉，但维他奶的位子在晃
很多人以为维他奶是被品类拖垮的，其实未必。据《中国即饮豆奶行业现状深度研究与发展前景分析报告（2026-2033年）》显示，2025年中国即饮豆奶行业市场规模约为34.3亿元，同比增长0.88%。品类没死，甚至还在涨，只是涨的不是维他奶那一块。
竞争格局这几年的变化更微妙：
根据欧睿国际数据，在即饮豆奶领域，达利旗下的豆本豆2021年市场份额已达23%，超越维他奶成为行业第一。
与此同时，OATLY、伊利植选、蒙牛植朴等燕麦奶、坚果奶这些植物基新品类相继崛起，也在抢着维他奶的市场份额。
更深层的问题是品牌老化。70后、80后还记得"维他奶女孩"那支广告，但Z世代的早餐桌上，维他奶正在被燕麦拿铁、无糖茶饮、电解质水替换掉。年轻人愿意为一杯OATLY排队，却很少为一盒维他奶拍照发朋友圈，这种品牌心智的差距，比渠道下滑更致命。
04
卖地之后，还有什么牌？
有意思的是，主业在滑，维他奶在股东回报上反而大方了，全年股息17.5港仙，同比涨23%；年内还花了4.18亿港元回购了5320万股。
这套操作释放的信号挺复杂，可以理解为"现金流还行、管理层想稳军心"，也可以理解为"主业故事讲不动了，先用财务手段托一把市值"。
海外那边倒是难得的亮点，澳洲及新西兰收入涨4%创历史新高，新加坡涨9%靠豆腐业务扭亏。但两块加起来才7.2亿港元，占总盘子12%，再能跑也填不上内地每年丢的那2亿缺口。
其实，在纳食看来，维他奶手里还有牌，85年的品牌积淀、东莞厂整合后的产能效率、植物基技术储备、内地新销售团队就位。但这些都是"防守牌"。真正的"进攻牌"无糖豆奶能不能接住健康化浪潮？零食量贩能不能补上传统渠道的坑？柠檬茶这条第二曲线能不能在内地复刻香港的成功？目前都还在验证期。
05
结语
1940年罗桂祥在香港创办维他奶的时候，定位是"穷人的牛奶"，平价、营养、给一代人长身体用的。曾几何时，维他奶的玻璃瓶身是香港街头巷尾的“移动风景线”。
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学生放学揣着纸盒装豆奶边走边吸，茶餐厅老板将冰镇柠檬茶一箱箱码上冰柜，电影镜头里黎明的吸管轻戳豆奶瓶身成为时代记忆。
1994年进军内地市场后，维他奶在深圳设立首家内地工厂，凭借香港饮食文化基因与工业化生产优势迅速打开局面。
但商业世界没有永恒的国民待遇。当卖楼收益占了净利润一半、当内地收入五年跌掉37%、当年轻人开始觉得它"有点老"，维他奶这份年报提醒的其实不是一家公司的问题，而是所有曾经"陪一代人长大"的老品牌共同的中年危机。
品牌资产是会折旧的，消费者是不会持续为怀旧买单的。
走过85年发展历程的维他奶，如今正站在转型的关键路口，品牌能否完成新一轮成长突围，拭目以待。
