如果你关注乳业行业，会发现一个有趣的现象：

2019年，新乳业对外发声收购福州澳牛；2020年，新希望乳业收购宁夏夏进；同年，菊乐股份收购黑龙江惠丰乳品；2022年，君乐宝拿下西安银桥，乳企并购的序幕，早在几年前就已经拉开。

但进2025—2026年，这股并购浪潮突然加速，而且打法变了。

不再只是“大鱼吃小鱼”那么简单。伊利增持上游牧场、现代牧业吞并同行、光明全资控股区域乳企、贝因美抢牌照、澳亚反向收购明治中国……每一步棋背后，释放了一个信号：不是在做大，而是在做透产业链的某个关键环节。

今天，我们就来逐一拆解今年这波乳企并购潮的每一笔交易，看看它们到底在抢什么？

现代牧业收购中国圣牧：全球大型牧业集团诞生

2025年10月底，现代牧业公告启动对中国圣牧的战略性收购，以3752万港元买下中国圣牧1.072亿股股份，占已发行股本的1.28%。同一时间，蒙牛全资子公司Start Great将持有的中国圣牧约24.90%股份的表决权交给现代牧业代为行使。

一套“组合拳”打下来，现代牧业及其一致行动人的总投票权从29.99%跃升至31.26%，突破了港股市场30%的全面要约收购红线，启动对中国圣牧的收购程序。最终，现代牧业以每股0.35港元的价格推进现金要约收购，最高总收购金额约20.16亿港元。

交易完成后，合并后的牛群总规模将超过61万头，年原奶产量将超过400万吨，成为全球规模最大的牧业集团之一。

图片来源：摄图网

伊利增持优然牧业：11.73亿港元锁定三年奶源

2026年1月，伊利通过境外全资子公司博源投资参与优然牧业配售及认购新股，以每股3.92港元的价格认购2.9925亿股，总对价11.73亿港元。6月29日全部完成交割后，伊利合计持股从33.93%提升至36.07%，正式坐稳优然牧业第一大股东之位。

但这笔交易的真正杀招，不在股权，在协议。2026年4月，伊利与优然牧业签署三年原料奶购销框架协议（2027—2029年），约定优然每年至少70%原料奶优先供给伊利，三年累计购销规模预计突破700亿元。

图片来源：优然牧业

值得注意的是，优然牧业近年来业绩承压：2023年净亏损10.50亿元，2024年亏损6.91亿元，短期资金缺口一度超150亿元。伊利选择在此时增持输血，也算是救火。

澳亚集团反向收购明治中国：从卖奶到做奶

作为国内头部奶牛养殖企业，澳亚集团以3.2亿元收购明治中国在华乳制品（饮用奶及酸奶）及B2B业务，包括明治苏州和明治天津两座工厂的全部股权。

背景是明治中国的惨烈亏损：2023年至2025年，目标业务三年累计营业利润亏损近8亿元；明治中国整体三年累计营运亏损超过21亿元。明治集团选择“断臂”，将资源集中到巧克力等核心业务。

澳亚则从上游原料奶生产向下游加工与销售延伸。澳亚自身刚在2026年上半年扭亏为盈（预计净利9000万—1.3亿元），接手明治的工厂后，可将更大比例的自产原料奶通过明治设施加工，减少对第三方客户的依赖。

贝因美收购明一乳业：6991万买下三张“入场券”

2026年8月5日，贝因美以6991万元自有资金完成对明一乳业（齐齐哈尔）100%股权的收购交割。标的公司已更名为齐齐哈尔贝因美乳业有限公司，正式纳入合并报表。

从财务数据看，这是一笔买亏的交易：明一乳业2025年营收仅1383.66万元，净亏损928.58万元，较上年亏损持续扩大。贝因美相当于以94折买下了一个亏损工厂。

但真正值钱的不是明一的业绩，而是它手里的三张婴幼儿配方乳粉产品配方注册证书——美慧宝系列（羊奶粉）、卡尼迪系列（羊奶粉）和优多宝系列（牛奶粉）。其中两张是羊奶粉资质。

图片来源：明一乳业

在现行监管框架下，婴幼儿配方奶粉配方注册门槛高、周期长，一个企业原则上不能超过3个配方系列9种产品配方。自建工厂申报配方的成本与不确定性极大，存量配方牌照已成为稀缺资源。

光明乳业全资控股小西牛：11亿收购西部布局

2021年，光明乳业以6.12亿元收购小西牛60%股权，并设立2022—2024年业绩对赌条款。2025年1月，原股东湖州福昕行使出售选择权，要求光明收购剩余40%股权。最终交易价格从原定6.22亿元，因业绩补偿抵扣调减至5亿元。

小西牛在业绩承诺期内的累计完成率为93.32%，虽未完全达标但平均扣非净利润高于7219万元。2024年实际营收6.17亿元，较预期近乎腰斩——这也是光明不得不被动履约的尴尬之处。

交易完成后，小西牛创始股东王维生、张玉琴夫妇彻底离场。光明获得完全经营主导权，可利用小西牛在青海的成熟渠道体系和富余产能，作为西部乳制品加工基地。

这波并购潮，到底在抢什么？

一、抢奶源：上游“锁奶”战全面打响

伊利增持优然牧业、现代牧业吞并中国圣牧，本质都是在抢上游核心奶源。2026年6月主产省生鲜乳均价仅3.03元/公斤，较2021年峰值下跌30.9%，多家机构判断拐点将至。龙头乳企选择在低谷窗口期提前锁定上游产能，对冲未来奶价上行风险。

值得一提的是，伊利不仅增持股权，还签署了三年700亿元的原料奶购销协议，从“抢奶”升级为“锁奶”。

二、抢牌照：稀缺配方注册证成为硬通货

贝因美花6991万买一个亏损工厂，买的是三张婴配粉配方注册证书。在婴配粉配方注册制下，存量牌照已成稀缺资源。自建工厂申报配方动辄数年、成本高昂，不如直接收购拿证——这已成为乳企快速切入细分赛道的捷径。

三、抢区域：区域乳企成巨头并购潜在标的

从2020年新希望收购夏进，到2022年君乐宝拿下银桥，再到光明全资控股小西牛——具有奶源及特色产品的区域乳企，正成为巨头补强自有业务的关键拼图。对大型乳企来说，区域乳企的价值不在于营收规模，而在于三样东西：本地奶源、特色产品、区域渠道。这三样恰恰是巨头靠自建难以快速获取的。