2026年过半，乳企上市进程有人得偿所愿，有人黯然退场，亦有人静候佳音……
我们欣喜地看到，南方乳业与菊乐股份虽历经波折，但最终顺利过会，即将在北交所敲响上市钟声。
让人遗憾的是，百菲乳业在严峻的审核压力下，最终选择撤回上市申请，黯然退场。
与此同时，全国性乳企君乐宝、新乳业，以及细分领域的圣桐特医、宜品乳业等仍在排队。
此外，老牌国企完达山与新锐乳企认养一头牛曾因上市折戟搁置计划；卫岗乳业、温氏乳业仍在择机观望；达诺乳业近期完成上市辅导后，已随时准备向北交所递交申请。
乳业圈认为，登陆资本市场固然是检验企业综合实力的试金石，但拿到上市的入场券，也意味着企业将进入新一轮公众市场，需要面对的或许是更为复杂和多变的市场环境。
01
区域乳企冲击A股
两家过会 一家撤回
乳业圈注意到，菊乐股份与南方乳业分别于2026年3月及5月相继在北交所过会，目前仅需完成证监会注册即可启动新股发行。
这两家同属西南地区的乳企，上市之路均颇为坎坷：南方乳业历经三年波折、多轮问询及募资规模缩减，最终于3月18日顺利过审；菊乐股份则在深交所四次冲刺失利后，最终转向北交所并于5月29日顺利过会。
在产品矩阵上，菊乐股份以畅销近三十年的经典含乳饮料“酸乐奶”为压舱石基本盘，同时横向拓展出“打酸奶啰”发酵乳、“打牛奶啰”巴氏杀菌乳以及高原牦牛乳等多元化品类，覆盖全年龄段消费场景；南方乳业则依托“山花”、“花都牧场”、“花溪老酸奶”等本土品牌，构建了涵盖低温鲜奶、常温灭菌乳、0蔗糖酸奶及冰淇淋酸奶等多品类的产品体系，深度契合区域健康消费需求。
在资本规划上，两者均将IPO募资规模调整至约5.5亿元：南方乳业资金主要用于自有奶牛牧场扩建与省外渠道试点；菊乐股份则聚焦乳制品生产线升级、牦牛乳新品建设及川渝渠道下沉。
同为区域乳企的广西百菲乳业就没那么幸运了。
2025年6月，百菲乳业向上交所主板递交上市申请并获受理。不过，在收到证监会问询后，公司最终于2026年1月主动撤回申请，上交所随后终止了对其上市申请的审核。
百菲乳业虽在细分领域（水牛奶）表现突出，但整体营收规模（2024年约14.23亿元）与A股主板市场要求的“大盘蓝筹”企业标准仍有差距，难以满足主板对行业代表性和规模的要求。此外，百菲乳业曾尝试转向北交所，但因研发投入不足（2022-2024年研发费用率仅0.34%-0.58%），未能达到北交所“专精特新”的相关要求。
乳业圈认为，对于年营收十几亿的中小乳企而言，长期受困于本省市场的基本盘是限制其发展的最大瓶颈。谋求上市，一方面是为了增强自身实力、实现发展壮大；另一方面则是希望将命运掌握在自己手中，避免被大企业“吞并”。
南方与菊乐的成功过会，为众多受规模与地域限制的区域中小型品牌，探明一条通往资本市场的新路径。
02
逐梦港股
四家乳企排队等候
如果说聚焦“专精特新”的北交所是区域乳企的上市优选地，那么包容度更高的港股市场，则堪称大中型乳企逐梦资本市场的理想平台。目前已有3家乳企在港交所排队候场，但其资本化进程均面临着各自的挑战：
君乐宝——
君乐宝于2026年1月向港交所递交招股书，计划募资2亿至4亿美元用于产能扩建、渠道拓展等。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计算，君乐宝位列综合性乳制品公司第三。旗下“悦鲜活”和“简醇”分别在高端鲜奶和低温酸奶赛道位居第一。
君乐宝于5月下旬收到中国证监会的境外上市备案反馈意见，被要求说明股权变动、股东情况及规范运作等问题。若能顺利上市，君乐宝有望与伊利、蒙牛等乳企一起，推动乳制品行业向“多强并存”的高质量发展格局迈进。
宜品乳业——
宜品乳业于2025年8月首次递表港交所，计划募资1亿美元，用于研发创新、产业链升级及品牌建设等。证监会反馈要求补充说明历史沿革、员工持股、信息安全等多项事项。
递表失效后，宜品于2026年4月二次递表，重启上市进程。
招股书显示，2023至2025年营收保持温和增长。但其资本化之路隐忧重重：一方面核心羊奶粉业务下滑且面临结构性萎缩风险；另一方面研发费用率长期不足0.5%，叠加上市前大额分红行为，引发了市场对其治理规范性的担忧。宜品深耕“羊奶粉+特医食品”双轮驱动模式，若成功过会，将对行业具有积极意义。
新希望乳业——
新希望乳业（002946.SZ）目前是A股上市公司，其于2026年4月2日正式向港交所递交H股发行上市申请，冲刺国内首家“A+H”两地上市乳企。新乳业以“鲜立方战略”为核心的发展路径，聚焦低温巴氏奶及功能性酸奶业务。根据招股书，按2025年零售额计，公司位列中国液态乳制品市场第五、低温液态乳制品市场第五。
值得注意的是，公司因频繁并购扩张而积累了约56.51%的高负债与短期偿债压力，赴港上市虽被视为化解债务的关键举措，但也将使其在审核中面临更严格的审视，若无法有效平衡扩张与财务健康，将直接影响资本市场的投资信心。
圣桐特医——
圣桐特医曾于2025年5月首次向港交所递表，同年12月二次递表。招股书显示，以2024年零售额计，其在中国特医食品市场中稳居本土特医食品品牌第一，在全球所有特医食品品牌中位列第四。
这家专注于特医食品开发、生产及销售的企业若能成功上市，仍有望成为本土特医食品领域的领军企业。
03
搁置还是观望
五家乳企的新上市计划
无疑，冲击资本市场，是企业综合实力的有力证明。除了近期明确递交上市申请的乳企外，也有部分乳企冲刺失利后搁置了上市计划，还有一些乳企始终在蓄力观望，静待合适时机。
暂缓搁置：认养一头牛、完达山
新锐品牌“认养一头牛”于2021年9月启动上市辅导，并在次年完成首次辅导阶段后正式冲刺上交所主板。然而，面对证监会针对其商业模式、奶源自给率及高额营销费用等核心问题提出的反馈意见，公司最终于2023年撤回IPO申请，并于2024年2月正式终止了上市进程。
与此同时，老牌乳企完达山的资本化道路同样坎坷，其先后多次冲击上市，均因经营规模、治理水平及合规状况等多重因素遗憾折戟，至今仍处于上市计划搁置状态。
选择观望：卫岗乳业、温氏乳业
南京卫岗乳业与温氏股份旗下的温氏乳业虽早年间曾传出明确的上市消息并进入前期准备阶段，但受限于当前宏观环境或内部战略规划调整，近期均已放缓步伐，将上市计划暂时搁置，等待更优的市场窗口期。
蓄势待发：安徽达诺乳业
达诺乳业自2022年底由国元证券启动上市辅导工作以来，目前已顺利完成第十三期辅导。据了解，这家深耕细分市场的乳企正蓄势待发，计划择机向北交所递交上市申请，准备叩开资本市场的大门。
据乳业圈了解，目前国内乳业板块A股、北交所上市、港股上市已有27家上市公司，按2026年最高市值计算，总市值曾达4535亿元。不过在刚刚过去的5月，25家乳企市值出现下跌，其中超半数跌幅超过10%。可见乳企不仅上市之路充满挑战，上市后还需应对市值管理等一系列问题。我们期待乳业板块能不断发展壮大，整体质量持续提升。
