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近日，两家卫品上游原料供应商相继发布2026上半年业绩报告。

“国产热熔胶龙头”聚胶股份营收13.46亿，同比增长35.47%，归母净利7132万，同比下滑12.09%，毛利率17.86%，经营现金流为负1.32亿。

“水刺无纺布龙头”诺邦股份营收15.54亿，同比增长15.94%，归母净利5288万，同比下滑19.06%，毛利率14.30%，经营现金流2.45亿。

一个是看不见的粘合血管，一个是看得见的表层面料，两家上游龙头双双“营收大涨、利润下滑”，从整个卫品产业视角看究竟是好是坏？

01

聚胶股份：要市场还是要盈利？

聚胶股份是全球四大卫材热熔胶厂商里唯一的中国企业，正在抢汉高、波士胶、富乐的全球份额。

财报显示，2026年上半年聚胶股份在中国、亚洲（不含中国）、美洲、非洲分别实现收入同比增长35%、31%、48%、195%，国际化战略成效显著。

目前，聚胶股份不仅打破了三家国际巨头长期垄断的局面，且已进入全球前十大卫生用品厂商的供应链并实现规模化供货，涵盖金佰利、Drylock、恒安、日本大王、Essity、维达、宝洁等主流品牌企业，同时也是恒安、豪悦、百亚等国内卫品大厂的热熔胶供应商。

因此，聚胶股份的利润下滑、现金流恶化，有一部分是为全球化扩张做了牺牲。

还有原油波动、美元贬值等影响。其在财报中也表示，剔除汇兑损失后，归母净利同比增长29%。

目前，聚胶股份核心基本盘依旧稳固，上半年卫材热熔胶占比93.6%，营收12.60亿，增长28%。

在汉高、波士胶涨价背景下，聚胶正在承接大量转单，下游卫品企业有了更实在的供应商选择权，不用完全被动接受外资巨头的调价通知。

同时，中国卫品工厂出海，也终于可以和本土胶供应商一起出海，打开更多合作空间。

02

诺邦股份：主业变副业？

诺邦股份营收越做越大，但利润却被持续稀释。

主业水刺基材上半年营收3.49亿，毛利率26.14%，这是诺邦真正的技术基本盘，但上半年收入占比仅22.48%。

水刺制品营收11.94亿，占比76.84%，子公司杭州国光（湿巾OEM）上半年营收11.08亿，同比增长31.16%，毛利率仅10.68%，大量订单赚的只是辛苦钱。

因此，这家“材料龙头”已经演变成材料+湿巾代工，且代工占比越来越大。

最赚钱的材料业务，现在增长乏力；不怎么赚钱的代工业务在拼命冲规模。

不过目前诺邦股份的经营现金流仍有2.45亿，显著高于账面净利润，多年深耕制造业的底盘依旧扎实。

诺邦的现状其实也是很多卫品工厂的缩影，普通代工可以冲营收，但很难赚厚利；真正利润来自别人做不出来的差异化壁垒。

这一点，无论原料商还是品牌商都适用——警惕“规模陷阱”，存量时代，利润优先。