近日，健合集团（1112.HK）发布截至6月30日未经审核的上半年营运数据及正面盈利预告。
公告显示，集团整体总收入实现双位数同比增长，经调整可比EBITDA预计同比上涨60%-70%，经调整该项利润率有望突破20%。
在健合集团成人营养及护理用品（ANC）、婴幼儿营养及护理用品（BNC）、宠物营养及护理用品（PNC）三大业务板块中，ANC板块以低至中双位数的稳定增长，成为集团长期稳健增长的核心底盘。
支撑这一增长的核心驱动力，来自益生菌肠道养护、高钙骨骼营养两条细分营养赛道。
婴配短期高弹性
成人营养筑牢增长底盘
从整体财务框架来看，健合2026上半年业绩呈现“婴配高弹性、成人稳底盘”的二元格局。受益于添加HMOs（母乳低聚糖）成分的超高端婴配新品放量，BNC板块上半年收入增速超过50%，其中婴幼儿配方奶粉收入同比增幅更是超过五成。
但集团管理层多次提及，婴配板块高增长属于阶段性行情，后续增速将逐步回归常态。
相比之下，ANC板块的表现则呈现出不同的特征。数据显示，2026年第一季度，该板块营收为19.31亿元，同比增长24.2%，中国内地市场增速达到33.5%。进入二季度，该板块延续了这一增长势能，整体维持低至中双位数增长，且与婴配粉业务受周期波动影响的增长逻辑不同。
集团整体盈利端的改善，同样与高附加值功能营养单品（如添加专利菌株的复合益生菌、搭配维D与氨糖的高钙复合补充剂）的放量直接相关。
据行业机构测算，上述产品定价较同品类基础款（指仅含单一钙源或单一菌株的标准配方产品）高出15%-25%。高毛利功能单品在整体产品结构中占比提升，成为拉高集团盈利水平的关键变量。
分区域来看，中国内地、澳新本土及海外扩张市场全线实现双位数增长，益生菌与高钙产品在不同区域市场均呈现需求刚性。
益生菌赛道：
全年龄段产品矩阵成型
据弗若斯特沙利文测算，国内益生菌行业年复合增速约为15%，高于营养保健品行业整体平均增速。健合ANC板块内肠道营养品类已连续多个季度保持约15%的复合增速，成为公司ANC板块第一大细分品类。
健合是国内少数同时拥有合生元益生菌乳品与Swisse益生菌膳食补充剂两条产品线的企业之一，在以奶粉为载体的添加型益生菌产品与独立益生菌补充剂两大产品形态均有布局。
婴幼儿领域，公司旗下品牌合生元依托自有菌株研发体系，推出了添加益生菌的婴配奶粉及独立益生菌补充剂，覆盖新生儿腹泻、过敏及消化功能较弱等核心消费痛点。得益于婴配粉板块的整体增长，该系列产品上半年实现稳健扩容。
成人市场则由健合旗下澳洲营养品品牌Swisse承接，品牌针对久坐、饮食油腻的上班族推出了复合益生菌胶囊产品，并面向中老年群体开发了添加益生元的肠道养护益生菌，以提升活菌在肠道内的定植率。目前，Swisse成人益生菌产品线已形成较为清晰的年龄分层矩阵。
2026年，益生菌新国标征求意见稿进入实质落地阶段。新规将活菌最低标准大幅提升，缺乏临床验证、活菌含量不达标的中小品牌将被加速出清。
健合旗下益生菌产品均采用经过人体临床验证的专利菌株，出厂活菌含量高于新国标设定门槛，其合规性优势与长期积累的品牌认知度形成叠加效应，进一步扩大了其市场份额提升空间。
高钙骨骼营养赛道：
银发经济驱动双线增长
高钙赛道的增长与国内中老年健康消费升级趋势较为契合。
自2026年4月国家卫健委发布《成人肌少症食养指南2026》以来，消费者对补钙的认知从“单一补钙”升级为“钙+维D+氨糖+益生菌协同吸收”的复合配方需求。
顺应这一市场变化，集团在高钙骨骼营养赛道搭建双线产品矩阵：
其一，依托合生元切入中老年奶粉赛道。2026年一季度，集团正式推出合生元中老年功能奶粉，宣告全面布局银发营养市场。据悉，该系列主打高钙与活性益生菌复合配方，精准解决45岁以上人群骨量流失、肠道吸收能力下降的双重痛点。
根据第三方监测数据，2026年第一季度国内中老年奶粉整体市场同比增长27.4%，其中益生菌高钙复合款增速显著高于普通高钙奶粉。
此外，依托集团线下母婴门店与社区商超渠道持续铺货，合生元成人奶粉精准触达银发人群的日常消费场景，成为该板块的重要增量来源。
其二，集团持续迭代升级Swisse 膳食补钙产品体系，对原有通用型成人钙产品线进行精细化拆分与配方升级，将其重构为儿童成长钙、成人日常钙、中老年骨关节钙三大细分矩阵，针对不同年龄段骨骼生理特点定制营养方案，进一步放大高钙赛道的全域增长潜力。
这一布局在今年618大促中得到了市场验证——Swisse儿童高钙系列同比增长78%，中老年骨关节高钙营养胶囊则成为抖音直播间核心单品，充分印证了Swisse在细分高钙场景中的品牌号召力。
与此同时，益生菌与高钙的消费人群在中老年、上班族群体中高度重叠，终端渠道常将肠道调理与骨骼养护两类产品组合推荐，形成"肠道+骨骼"的联合购买场景，进一步巩固了公司ANC板块的整体消费黏性。
兴趣电商重塑销售逻辑
线上线下全域共振
上半年成人营养板块的高增长，与渠道结构的迭代升级直接相关。
过去，益生菌、高钙产品主要依赖线下药店与跨境商超，消费者选购需依赖专业导购讲解。
如今，直播和短视频能够以更直观的方式向消费者科普肠道健康知识、分析骨量流失等健康问题，教育效率大幅提升，用户决策周期随之缩短。
为适应兴趣电商的带货逻辑，健合旗下品牌针对益生菌口服液、钙片等轻量化单品，推出了小规格体验装，有效降低了新客的试错成本。
从用户画像来看，抖音平台兼顾20至35岁年轻群体与45岁以上中老年群体，年轻用户购买益生菌自用、高钙产品赠予父母，形成了家庭式消费，单客价值持续提升。
与此同时，线下渠道也完成了结构性调整。山姆、Ole'等高端新零售门店扩大了功能营养专区的陈列面积，合生元高钙成人奶粉与Swisse复合益生菌均获得核心陈列位。传统母婴门店则突破婴童品类局限，增设中老年营养专区，打通了子女为父母购买礼品的消费场景。线上线下渠道互补，推动益生菌与高钙品类实现全域增长。
但渠道红利能否持续，取决于品牌能否在流量成本上升和竞品涌入的双重压力下守住利润底线。
兴趣电商的算法推荐机制虽能快速放大单品销量，却也容易导致同质化产品陷入比价竞争，这对健合的产品差异化能力和供应链成本控制提出了更高要求。
乳业巨头跨界入局
多重压力并存
与伊利、蒙牛等乳业竞品相比，健合的差异化优势在于“乳制品+进口膳食补充剂”的双线并行，并同时拥有粉剂、片剂、口服液多种剂型，覆盖居家、通勤、送礼等消费场景，客群涵盖学生、上班族及中老年群体，消费覆盖面更广。
但传统乳企依托多年发展，在品牌国民度、渠道下沉深度及供应链成本控制方面积淀深厚，实力不容小觑。
眼下益生菌、高钙赛道热度持续走高，行业巨头也纷纷加码布局：伊利推出安慕希益生菌系列、蒙牛布局优益C高钙产品线、新希望跨界上线功能性成人奶粉。随着各大品牌终端促销持续加大，行业价格战已初现端倪。
若健合无法持续强化配方、菌株层面的技术壁垒，现有差异化优势或被巨头规模效应逐步稀释。
此外，集团层面尚存在外部财务压力。
据外媒报道，澳洲税务局就历史税务事项向集团开出了约15亿元人民币的补税罚单，对现金流形成持续性制约，一定程度上影响了海外原料采购与菌株研发的投入节奏。
该因素虽未直接冲击当前ANC板块的运营，但中长期或对新产品配方升级及功能迭代的推进速度构成潜在约束。
HFM乳业营养品内参认为，在多维竞争与财务约束下，健合的双线布局既是突围利器也是负重前行。能否将先发优势转化为可持续的技术壁垒，将决定其能否在变局中稳住身位。
